张瑜：五个超预期

  年谈及“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。本次会议将楼市股市定位提高，且有“稳定”这样的明确表态。

  PPI为代表的预期、财富和经济三大领域的螺旋交织偏弱（具体逻辑可参考年报《【华创宏观】解开三螺旋——宏观2025年年度策略报告》）。从工作抓手和见效快慢的排序而言，预期和财富应领先于经济。长期资金市场作为预期中的“预期”，定价最为领先和灵活，股市稳住是所有预期稳住的第一步。房市作为中国居民部门最大的存量资产，房市稳住了，居民存量资产负债表才可稳定，存量变化是流量变化的基础，是激活内需的第一步。因此稳住股市楼市是稳定整体经济和预期的抓手。

  2012年以来，货币政策的定调一直是“稳健”的货币政策，此次会议定调为“适度宽松”的货币政策，对于货币政策而言，2025年降息降准皆可期待，必将有落实之呼应。

  2015年针对脱贫攻坚战的部署有提及，“采取超常规举措，拿出过硬办法，举全党全社会之力，坚决打赢脱贫攻坚战”。2018年提及“对打赢脱贫攻坚战作出一系列重大部署，采取了一系列超常规的举措，构筑了全党全社会扶贫的强大合力”。此次对于逆周期调价使用了“超常规”，那就从另一方面代表着后续很多政策可以具备突破、创新、大胆的空间。打开政策想象度，不能简单线性外推。

  2023年12月的排序是：财政货币、科技产业、扩内需、高质量、扩大开放、化解风险、三农及城乡融合、生态文明、民生保障（尽力而为、量力而行）。2024年12月的排序是：财政货币、扩内需、科技产业、改革、扩大开放、化解风险、城乡融合、绿色转型、民生保障（加大保障和改善力度）。

  理解：首先，扩内需排序靠前，证明决策对扩内需、提振消费重视排序有所提升；其次，民生保障的措辞有重大变化，表明2025年民生保障有加力的确定性，托幼、养老、教育、生育有望看到增量惠民政策的响应和落地。

  综上，在简短的政治局通稿中，超预期或首提的表述多达五点。我们大家都认为继2024年9月26日政治局的“政策底”之后，政策开始步入了加速加码期，政策方向明确、表态坚决、力度加大（适度宽松、超常规）、抓住牛鼻子（股市、楼市）。具体政策细节在接下来即将召开的中央经济工作会议会有更多部署，市场风险偏好有望继续修复。

  ——按时间排序为财政发力、企业居民存款增速差、M1、一线城市二手房房价同比、PPI同比。

  短期而言，受益于政策表态和货币政策的宽松预期，同时利好股债。中期资配和行业导向，等待两件事来决定具体的投资策略：两会的赤字率的明确和财政空间的明确以及经济数据的验证，具体分析可参加我们年度策略报告《【华创宏观】解开三螺旋——宏观2025年年度策略报告》。

  具体内容详见华创证券研究所12月9日发布的报告《【华创宏观】五个超预期——5句线月政治局会议》。

  20241109-张瑜：好饭不怕晚，空间在路上——人大常委会新闻发布会点评

  20241106-张瑜：强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评

  20241103-张瑜：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四

  20241012-张瑜：诚意满满，增量潺潺——10.12财政部发布会点评

  20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考

  20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇

  20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇

  20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录

  20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考

  20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四

  20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变

  20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三

  20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇

  20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升

  20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

  20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读

  20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读

  20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五

  20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六

  20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四

  20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五

  20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期

  20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评

  202401110-以我为主，向“低价”亮剑——2024年三季度货币政策执行报告理解

  202401015-向“低价”亮剑后，金融指标后续如何跟踪？——2024年9月金融数据点评

  20240811-央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解

  20240616-机关团体存款回落主导M1同比下行——2024年5月金融数据点评

  20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

  20240405-货币政策的变与不变——2024年一季度货币政策委员会例会理解

  20240317-底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评

  20241115-美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？——10月美国CPI数据点评

  20241109-特朗普新政怎么样影响美联储降息节奏？——11月FOMC会议点评

  20241103-非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评

  20240908-或不需要以50BP作为降息开局——8月美国非农数据点评

  20240824-降息时机已至，路径存疑——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评

  20240821-24个领域的左与右：哈里斯&特朗普——2024美国大选系列三

  20240804-美国失业率飙升：让子弹再飞一会儿——7月美国非农数据点评

  20240614-后续降息变数的关键更偏向于就业——6月FOMC点评&美国5月CPI点评

  20240321-联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评

  20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评

  20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评

  20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期

  20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四

  20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期

  20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评

  20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评

  20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评

  20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评

  20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评

  20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评

  20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评

  20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评

  20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评

  20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期

  20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评

  20230316-市场预期大幅度波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评

  20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

  20241021-9.24以来，增量政策落地如何？——政策观察双周报第88期

  20240910-市场准入“十条”的5个边际变化——政策观察双周报第86期

  20240823-加快经济社会全面绿色转型，3个“新”的产业提法——政策观察双周报第85期

  20240811-城镇化政策三点新变化：资金、地区、产业——评新版城镇化五年行动计划

  20240807-关注三中全会和政治局会议后续部署——政策观察双周报第84期

  20240805-加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六

  20240801-45年价格改革：历程、当下与未来——深化改革学习系列三

  20240724-新一轮财税体制改革：任务、脉络与共识——深化改革学习系列一

  20240621-“以深化改革促进高水平发展”——政策观察双周报第82期

  20240530-地方金融机构改革中的四点转变——政策观察双周报第81期

  20240515-立法计划中透露的财税改革信号：评人大及国务院2024年立法计划——政策观察双周报第80期

  20240419-服务业的又一次重要制度型开放：评首张全国跨境服务贸易负面清单——政策观察双周报第79期

  20240404-社保分红管理新政：变化及体量测算——政策观察双周报第78期

  20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

  20240223-产能设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期

  20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

  20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

  20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

  20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

  20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

  20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

  20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

  20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

  20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

  20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

  20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

  20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

  20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

  20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

  20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

  20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

  20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

  20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

  20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

  20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

  华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

  本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的别的业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的别的损失承担任何责任。

  本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资商如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

  未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究有关规定法律责任的权利。

  订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至